张旭杰【腾龙学院】：美非农数据超预期

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备受关注的4月美国非农数据出炉，其中新增就业25.3万人，高于预期的18万人，打断了此前两个月连续环比下降的节奏；失业率继续下降至3.4％；更受关注的平均小时工资环比上涨0.5％（预期0.3％），较上个月略有上升。

这一数据的公布可以被视作利好的是，美国劳工部将今年2月和3月非农数据均大幅下修超7万人，至24.8万和16.5万人。

【腾龙学院】张旭杰认为，随着焦点转换，本周持续承压的美国地区银行股也获得喘息的机会。数据发布后，黄金短线急挫逾10美元/盎司；美元指数短线拉升35点；美国10年期国债收益率上升9.60个基点，报3.448％。

截至周五收盘，COMEX黄金期货6月合约收于2024.8美元/盎司，跌幅为1.5％；COMEX白银期货7月合约收于25.93美元/盎司，跌幅为1.13％。

美非农数据超预期！贵金属急跌，调整期开启？

周五晚间公布的非农数据远高于前值且显著偏离投行们预测的中值。此前公布的ADP数据在3月份增加14.2万人后，4月增长了29.6万人，增长幅度达到9个月以来的最高水平。

【腾龙学院】张旭杰注意到，美国4月非农数据公布后，美股期货短线走低，美元指数短线拉升，贵金属下跌。尽管科技和金融行业持续裁员，但不断下降却仍然高企的劳动力需远远抵消了裁员的影响，也超过了信贷紧缩带来的大约2.5万招聘减少。4月非农就业的季节性因素相对于新冠大流行前也有了有利的发展，为就业人数的增长提供了5万—10万人的支持。

不过，我们还是应该对就业数据保持一定的谨慎，因为本周早些时候，美国3月份的就业机会和劳动力流动调查（JOLTS）已经显示，3月职位空缺继续下降，为连续第三个月下跌，创下2021年5月以来最低。JOLTS现在确实指向了与其他劳动力市场数据相同的方向：劳动力市场正在降温。包括最近几周的首次申请失业金人数也呈现上升趋势。

从趋势上看，【腾龙学院】张旭杰认为，加息会导致消费者信贷和企业融资成本上升，进而迫使雇主削减支出包括裁员等，从而减缓经济增长。短期强劲的非农就业数据会让市场对于下半年货币政策放松进程有所改变，进而对商品的流动性溢价部分有所减少，但从中长期来看，美国会继续朝着衰退的方向前进，后市继续看好贵金属的表现。

尤其是市场预计5月是美联储最后一次加息，且预计9月之后可能降息，这导致美元名义利率回落，在通胀温和回落的情况下，美元实际利率有了明显的下行。

【腾龙学院】张旭杰发现，5月3日，美联储议息会议如期加息25个基点，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.75％至5.0％上调到5.0％至5.25％。FOMC声明和鲍威尔在记者发布会上的讲话暗示加息临近尾声，因此美元指数和美债收益率大幅回落。

然而，美联储会后声明表示，委员会将密切关注未来发布的信息，并评估其对货币政策的影响，且鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储焦点仍在双重使命上。这意味着美联储是否结束加息需要看到通胀明显回落。至于是否要开始降息，需要看到就业市场出现明显恶化。从历史经验来看，美联储加息看通胀，降息看就业。

对此，【腾龙学院】张旭杰表示，虽然目前距离降息仍有时间，美联储表示美国银行系统仍健康并有弹性，但高利率环境下美国银行系统风险并未解除，在第一共和银行宣布被接管收购后，因银行业长期存在的弱点，又有多家区域性银行出现股价暴跌。存款仍在持续流出使银行融资成本正在攀升，信贷收紧将不断向实体经济蔓延，美国2023年一季度实际GDP年化环比增长1.1％，不仅比去年四季度2.6％的增速大幅放缓，而且远不及预期的1.9％，具体看企业投资和库存对GDP拉动转负，但消费的拉动上升反映出一定的韧性。

从投资角度上，【腾龙学院】张旭杰认为，未来随着经济下行压力不断上升，市场预期下半年美国GDP将出现负增长。总体上在风险和衰退的共同影响下，美债收益率和美元指数将持续承压，避险需求提振下，贵金属价格有望再创历史新高，长线可维持逢低买入配置思路，短线则可买入黄金和白银虚值看涨期权把握突破行情。但也仍需注意当前美通胀仍在高位，美联储货币紧缩动作并没有结束，官员们的讲话仍偏鹰派，5％的利率可能会维系较长一段时间，且高利率环境到底会对经济和金融市场产生怎样的影响也未可知。